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在暫停接受副省級(jí)以下政府融資平臺(tái)中期票據(jù)和短期融資券注冊(cè)四個(gè)月后，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（下稱“交易商協(xié)會(huì)”）再度醞釀放開(kāi)地市級(jí)和縣級(jí)政府融資平臺(tái)的中票短融的融資門檻。

“這是一個(gè)方向?！?span lang="EN-US">3月20日，某股份制銀行債券承銷人士告訴記者，早在“兩會(huì)”前，銀行就接到類似信息，但截至目前尚未收到確切通知。

接近交易商協(xié)會(huì)人士告訴記者，新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略之下，債市要為此做出貢獻(xiàn)，這是交易商協(xié)會(huì)政策松動(dòng)的邏輯。

進(jìn)入2013年，新型城鎮(zhèn)化大旗之下，無(wú)論信貸、企業(yè)債、中票、短融等融資通道均已打開(kāi)，在1月份信貸突擊潮中，相當(dāng)比重的新增貸款投向了與城鎮(zhèn)化有關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施貸款領(lǐng)域。

不過(guò)，按照交易商協(xié)會(huì)一貫的低調(diào)作風(fēng)，政策仍待進(jìn)一步清晰。多位商業(yè)銀行人士表示，縣市級(jí)平臺(tái)發(fā)行中票、短融可能會(huì)在“兩會(huì)”后放開(kāi)，但具體放到哪一級(jí)地方政府，如何確定具體發(fā)行門檻，這些細(xì)節(jié)尚未確定。

“全國(guó)那么多縣市一級(jí)的平臺(tái)，不可能全部放開(kāi)?！鄙鲜龉煞葜沏y行人士說(shuō)。

縣市級(jí)地方政府融資平臺(tái)一直被認(rèn)為中國(guó)數(shù)以萬(wàn)計(jì)的政府融資平臺(tái)最薄弱的環(huán)節(jié)，也是最易曝露風(fēng)險(xiǎn)的地方。2012年以來(lái)，國(guó)家發(fā)改委和交易商協(xié)會(huì)都曾放寬地級(jí)市以下平臺(tái)債券融資的門檻。

據(jù)中誠(chéng)信集團(tuán)執(zhí)行副總裁閆衍統(tǒng)計(jì)，自2012年以來(lái)，共有70個(gè)縣級(jí)市的平臺(tái)發(fā)行過(guò)債券，實(shí)際融資規(guī)模達(dá)到1708.5億元。級(jí)別從A+到AA+，但主體級(jí)別為A+和AA+的縣級(jí)市分別僅有3個(gè)和1個(gè)，大部分主要集中在AA。

交易商協(xié)會(huì)兩度反復(fù)

2012年以來(lái)，面對(duì)城投債市場(chǎng)咄咄逼人的態(tài)勢(shì)，交易商協(xié)會(huì)對(duì)待地方政府融資平臺(tái)發(fā)行中票、短融幾度猶豫，政策也經(jīng)歷了時(shí)放時(shí)收的多次反復(fù)。

此前，交易商協(xié)會(huì)一直以來(lái)對(duì)地方政府融資平臺(tái)發(fā)債持謹(jǐn)慎態(tài)度，城投類中票、短融只是整個(gè)銀行間債市存量相當(dāng)小的一部分，且發(fā)行人主要局限于為數(shù)不多的直轄市及省級(jí)、副省級(jí)發(fā)行人，信用評(píng)級(jí)不低于AA+。

2012年4月后，城投類中票發(fā)行開(kāi)始呈現(xiàn)增加態(tài)勢(shì)。本報(bào)記者獲得的一份主承銷商工作會(huì)議紀(jì)要顯示，2012年7月開(kāi)始，交易商協(xié)會(huì)明確提出，支持城市基礎(chǔ)設(shè)施類企業(yè)注冊(cè)發(fā)行債務(wù)融資工具。

當(dāng)時(shí)，交易商協(xié)會(huì)向主承銷商們傳達(dá)的會(huì)議精神中，地方政府融資平臺(tái)企業(yè)注冊(cè)要點(diǎn)包括：最好是省會(huì)城市、直轄市、計(jì)劃單列市,以及部分發(fā)達(dá)城市；外部評(píng)級(jí)AA以上；資產(chǎn)負(fù)債率不高于70%。

具體做法如下：發(fā)行人必須堅(jiān)持“六真”原則（即交易商協(xié)會(huì)強(qiáng)調(diào)的真公司、真資產(chǎn)、真項(xiàng)目、真支持、真償債、真現(xiàn)金流），這是城投類中票項(xiàng)目受理和信息披露的主要依據(jù)；同時(shí)參考銀監(jiān)會(huì)關(guān)于投融資平臺(tái)名單管理等相關(guān)注冊(cè)；而對(duì)于注冊(cè)專家、投資者關(guān)注的地方政府隨意劃撥發(fā)行人資產(chǎn)等問(wèn)題，要求地方政府相關(guān)部門必須出具說(shuō)明和承諾文件。

隨后，城投類中票開(kāi)始在銀行間債市走向活躍。2012年以來(lái)，諸如湖州交投、鎮(zhèn)江城投、紹興交投、順德供水、合肥城建、無(wú)錫公用等一大批地級(jí)市與區(qū)縣級(jí)城投類中票迅速涌現(xiàn)在市場(chǎng)上。

然而，好景不長(zhǎng)。進(jìn)入2012年四季度，地方政府融資平臺(tái)表外融資風(fēng)險(xiǎn)屢屢被監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)調(diào)，交易商協(xié)會(huì)對(duì)待城投類中票的態(tài)度遂轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。

2012年，越來(lái)越多的融資平臺(tái)改變?cè)腥谫Y模式，通過(guò)企業(yè)債券、信托計(jì)劃等多種方式籌集資金，其中城投債發(fā)行量增長(zhǎng)迅猛。

但大部分城投債為銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)持有，特別是部分城投債由于市場(chǎng)認(rèn)可度不高，導(dǎo)致承銷銀行被動(dòng)持券，使得平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)仍大量留在銀行體系內(nèi)，并未得到有效分散，銀行的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)敞口上升，3月20日，一位監(jiān)管機(jī)構(gòu)人士告訴記者。

2012年11月初，交易商協(xié)會(huì)向主承銷商下發(fā)口頭通知稱，今后對(duì)于融資平臺(tái)類（基礎(chǔ)設(shè)施類）企業(yè)，只接收省級(jí)、直轄市、省會(huì)城市、計(jì)劃單列市等副省級(jí)（含）以上的發(fā)行人的項(xiàng)目，除此之外的暫停接收。

銀監(jiān)會(huì)收緊融資平臺(tái)債券

“如果縣市級(jí)平臺(tái)中票發(fā)行，很有可能還是按照2012年的那一套來(lái)做?！?span lang="EN-US">3月20日，多家銀行投行部人士如是分析。

2013年，新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略將上升為國(guó)家戰(zhàn)略，地方政府新一輪基建投資沖動(dòng)再次被激發(fā)，目前各個(gè)省市披露的2013年固定資產(chǎn)投資目標(biāo)增速也普遍高于“兩會(huì)”政府工作報(bào)告制定的總目標(biāo)。

根據(jù)國(guó)家發(fā)改委2013年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃草案，2013年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資預(yù)期增長(zhǎng)18%。

同時(shí)，擺在地方政府面前的還有高達(dá)1.2萬(wàn)億的即將到期的地方政府債務(wù)。

據(jù)國(guó)家審計(jì)署統(tǒng)計(jì)，截至2010年底，全國(guó)地方政府性債務(wù)總額10.7萬(wàn)億。

過(guò)去兩年，中國(guó)銀行業(yè)抵御了一個(gè)高達(dá)41.66%的償債高峰期，但2013年到期的債務(wù)總額也有1.2萬(wàn)億，占比11.37%。

“過(guò)去兩年，大量的地方政府債務(wù)通過(guò)貸款重組、合同整改的方式，進(jìn)行了債務(wù)延期、展期處理?！蹦硣?guó)有大行中層告訴記者，2013年實(shí)際到期的債務(wù)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)1.2萬(wàn)億。

對(duì)于地方政府而言，錢從哪里來(lái)？城投債進(jìn)一步擴(kuò)容看來(lái)勢(shì)不可擋。

閆衍告訴記者，目前城投債只占到地方政府融資平臺(tái)債務(wù)規(guī)模7%左右。2012年以來(lái)，平臺(tái)公司發(fā)行中票替代銀行貸款，發(fā)行短融解決短期流動(dòng)性，發(fā)行企業(yè)債配合地方穩(wěn)增長(zhǎng)的大項(xiàng)目融資，“借新還舊”較多，融資渠道較為通暢。

然而，2011年以云投集團(tuán)代表的城投債信用“違約”風(fēng)潮仍歷歷在目。

閆衍說(shuō)，該事件對(duì)一級(jí)市場(chǎng)沖擊較大。同年7月至10月，城投債發(fā)行量大幅縮減，8月和9月每月僅發(fā)出兩只城投類企業(yè)債，11月僅發(fā)出一只。

更重要的是，監(jiān)管機(jī)構(gòu)并沒(méi)有絲毫要松動(dòng)地方政府融資平臺(tái)監(jiān)管的跡象。

本報(bào)記者獲得的銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于加強(qiáng)2013年地方政府融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指導(dǎo)意見(jiàn)》顯示，銀監(jiān)會(huì)向商業(yè)銀行發(fā)出警示，要求審慎持有融資平臺(tái)債券。

“各銀行應(yīng)將購(gòu)買持有融資平臺(tái)發(fā)行債券的審批權(quán)限上收至總行，并參照新增融資平臺(tái)貸款條件制定相應(yīng)的融資平臺(tái)債券管理制度。”上述監(jiān)管人士告訴記者。

按照銀監(jiān)會(huì)最新的平臺(tái)層級(jí)差異化管理政策，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求商業(yè)銀行“對(duì)財(cái)政收入較低、負(fù)債水平較高的非省會(huì)城市的地市級(jí)平臺(tái)以及各地區(qū)縣區(qū)級(jí)平臺(tái)，應(yīng)減少貸款發(fā)放，加大清收力度。”

“今年要重點(diǎn)關(guān)注城商行區(qū)縣級(jí)平臺(tái)的貸款風(fēng)險(xiǎn)?！鄙鲜霰O(jiān)管機(jī)構(gòu)人士稱。（據(jù)3月21日21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）